导读：时间是投资中最重要的“杠杆”，能够把许多反常识的真相放大。

近期基金行业最重磅的行为是个人养老金制度全面放开，并且将指数基金纳入到个人养老金的投资范畴。养老是一个人长情的投资，选择什么样的产品加时间杠杆，就变得尤为重要。（政策来源：人社部-2024/12/12）

被低估的低波因子

投资是一种通过承担风险获得收益的行为。在大量的金融学实践中，风险和收益绝大多数是对等的，高风险对应高回报，低风险对应低回报。然而，把时间拉长后，我们会看到一个让人吃惊的结论：低波动率，是一种长期增加收益风险比的因子。

我们先看一组数据。 独立研究机构Robeco对1929到2010年的美股表现做了一个研究，他们发现低波因子在此期间实现了10.1%的年化收益率，跑赢了美股指数9.1%的年化收益率，年化的超额收益达到1%。

在获得了更高收益的同时，低波因子的年化波动率为14.2%，又显著好于美股18.3%的年化波动率。得到的结果是，低波因子的风险回报比为0.71，大幅高于美股0.50的水平。

数据来源：Robeco Quantitative Research;数据区间：1929年—2010年

相信许多人会问，不同市场环境下，低波动因子会不会失效？

于是，我们再把长期因子按照每十个年份进行划分，会看到在不同的时间周期中，低波因子几乎都是那个阶段超额收益最强的因子。其中1980到1989年的阶段最有效，那时候恰恰是美国处于一轮市场长期上行阶段。金融危机结束后的2010年也具有较强的超额收益。

各因子组合历史表现

数据来源：Robeco Quantitative Research；数据区间：1929年—2010年

或许有人会说这是美国的数字，那么我们就看看低波因子在全球的表现。下面这张图统计了晨星（Morningstar）统计2000到2021年MSCI全球指数中不同因子的夏普比。我们看到低波因子的夏普比排名第一。

数据区间：2000年—2021年；数据来源：Morningstar

我们看到加入了低波因子后的MSCI全球指数实现了较好的超额收益。这或许因为加入低波因子后，每一次的调整幅度都比市场少，反弹的时候又能跟得上。

数据区间：1995年—2021年；数据来源：Morningstar，指数过往表现不代表未来，也不预示产品未来表现。

低波因子能够长期有效，可能是基于心理学缺陷的“优势”。心理学上有一种“乌比冈湖效应”（Lake Wobegon Effect），即人们都倾向于高估自己的实际水平，觉得自己比绝大多数人聪明。看不上那些低波动、“低难度”的投资机会，更倾向于去获得高波动下的高收益。

红利和低波结合，效果或更佳

如果说低波因子的有效性和长期不变的人性有关，那么红利因子的有效性和投资的本质有关。价值投资的本质，是获得一个资产长期现金流的折现。红利策略是一种体现价值投资理念的Smart Beta。

1）注重公司的股息率，高股息的公司，可能有比较好的现金流；

2）有了现金流愿意分红的公司，通常都是商业模式比较好，也比较善待中小股东的；

3）股息率高的公司，估值可能较低。

还有一点很重要，A股市场历史较长时间回报率一般的原因之一，是企业的持续融资稀释了盈利增长。通过红利因子，或能够较好规避掉具有融资风险的企业，力争实现长期的超额收益。过去几年的红利风格占优的市场环境，也让越来越多投资者认识到了红利的价值。

当我们把红利和低波结合在一起后，会看到惊人的效果！

从过往表现的角度看，持续超越业绩基准的同时，随着2021年以来红利风格开始占优，华泰柏瑞红利低波ETF也开始跑赢部分宽基指数。即便在今年这样一个很难跑赢宽基指数的年份，华泰柏瑞红利低波ETF今年以来还是取得更为出色的表现。

2019-2023业绩、业绩基准数据来源：定期报告，2024业绩数据来源：华泰柏瑞，经托管行复核；指数及2024年业绩基准数据来源：Wind；数据截止：2024年12月12日。基金过往业绩不代表其未来表现。

华泰柏瑞红利低波ETF的历史长期表现不错，在市场不好的时候也能防守。背后的逻辑也很清晰，红利和低波都是少数长期有效的风格因子。

红利的有效性来自价值投资底层逻辑。格雷厄姆先生曾经提到过，价值投资是类似于欧几里得的那种公理，是一种科学的范式。

低波的有效性和行为金融学有关。低波动的公司通常或意味着低关注度，这些公司相比那些明星股或更容易超市场预期，可能带来估值和业绩的双击。

天然适合养老投资

作为两个长期有效因子的结合，红利低波ETF天然比较适合追求长久期的投资者。不出意外， 最近个人养老金基金池新增的指数产品中，我们就看到了华泰柏瑞中证红利低波ETF联接基金（Y份额代码：022951）。

红利低波ETF及其联接基金有三大原因值得作为养老金中的配置：

首先，我们在开头提过，红利低波是历史长期表现出色的Smart Beta。但是，这里面有一个关键词：长期。对于长期因子来做，时间越长可能效果越明显，短期能否跑赢是不确定的。

养老金是典型的长钱，用户持有红利低波产品的时间越长，积累下来的超额收益可能就越高。

其次，红利低波ETF和联接天然有低波的属性，或能够给用户更好的持有体验。决定基金持有人到手收益的，和这个基金的收益率关联度可能没有那么大，更多可能是和这个基金的波动率有关，毕竟波动率太高的资产，不容易拿得住。

况且，养老金是一个在初期需要持续投入的产品。低波动带来的获得感，能够让用户之后不断往里面投钱，形成一种长期的正向反馈。

最后，当10年期国债收益率已正式迈入“1”时代，红利低波ETF的股息率就变得更有吸引力。低利率已经成为了新时代的范式，越来越多人希望找到能提供更高收益，但又不需要承担太大风险的资产。

截止到12月12日，红利低波指数对应的股息率在5.13%左右，相比同期1.82%的10年期国债收益率，红利低波高股息的配置吸引力较高。红利低波ETF联接基金还有一个每月可定期评估分红的特点，对于养老投资者也非常友好（数据来源：Wind；注：股票ETF的风险收益特征与国债不同）。

2018/12/19-2024/12/12，红利低波ETF收益率124.96%，同期业绩比较基准、上证指数、中证800、中证500涨幅为52.09%、31.64%、28.72%、39.03%，业绩数据来源：华泰柏瑞，经托管行复核，业绩比较基准数据来源：wind。基金过往业绩不代表其未来表现

风险提示：基金投资需谨慎，投资人应当阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身的投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。

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